事件:安徽合力于2019年3月23日公布2018年报,公司2018年实现营业收入96.67亿元,较2017年调整后收入增加13.82%,实现归母净利润5.83亿元,较2017年调整后利润增加35.22%。其中2018Q4实现收入22.06亿元,实现归母净利润1.02亿元,业绩整体保持平稳。
   
2018年公司叉车收入增长13.20%,毛利率保持稳定。2018年我国叉车行业保持快速增长,根据叉车行业协会统计,2018年我国叉车销量达59.7万台,同比增加20.21%。根据安徽合力2018年报,报告期内公司叉车产品销量达13.26万台,同比增长9.25%。同时公司叉车产品实现营业收入95.44亿元,同比增长13.20%,叉车平均价格达7.20万元,较2017年略有上升。报告期内公司叉车产品毛利率达20.09%,较2017年下降0.19个百分点。
   
收购宁波力达,进一步提升公司竞争力。2018年12月4日公司公告拟以2.47亿元现金收购宁波力达66%股权,根据公司年报股权转让事项已完成,宁波力达纳入公司合并报表合并范围。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,2017年安徽合力购销宁波力达商品产生的日常关联交易额达2.4亿元,占当年日常关联交易总金额的47.60%,完成收购后上市公司的日常关联交易金额将显著降低。近年来行业仓储叉车规模增长迅速,2018年宁波力达实现收入4.22亿元,实现净利润4986万元,具有较强的行业地位和盈利能力。我们认为合并后安徽合力有望通过整合资源,发挥协同优势,进一步提高经营业绩。
   
行业保持增长,增值税下调有利于制造业发展。根据CCMA统计,2019年1-2月我国叉车行业合计销量80609台,同比增长11.9%,1-2月出口22635台,同比增长9.7%,反映行业仍然保持良好增长。根据政府工作报告,我国将深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的税率降至13%。我们认为制造业增值税的下降有利于叉车等产品的销售,我国叉车销量仍有望保持稳定增长。
   
盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按3月22日收盘价11.07元计算PE分别为12.58/10.54/9.15倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。