安徽合力发布2017年一季报,2017年一季度实现营业收入19.0亿元,同比增长29.1%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长11.5%,归母扣非净利润0.95亿元,同比增长9.7%。收入、利润增速低于销量增速,主要系低价小电动占比提升及毛利率下降,二季度开始毛利率将逐渐回升。2017年预计公司营业收入69.4亿元,归母净利润4.54亿元,对应PE18倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
收入增速低于销量增速,17年目标销量9.5万台。一季度合力叉车销量近3万台,同比增长40%以上,而收入同比增速为29.1%,低于销量增速,主要系产品结构中售价较低的2、3类小电动叉车占比提升,受益叉车电动化趋势,小电动叉车销量增速明显高于行业平均,导致公司产品均价下滑。2017年合力叉车目标销量9.5万台。
   
一季度叉车行业销量同比增长35%。随着中游盈利能力提升,企业景气度、开工率不断上升,叉车销量也大幅增长。2017年前三月叉车行业销量分别为27678、36237、55064台,一季度行业累计销量11.9万台,同比增长35%,销量创一季度历史新高。
   
原材料价格上涨致毛利率承压,二季度毛利率将逐步回升。公司一季度归母净利润1.04亿元,同比增长11.5%,增速远低于销量、收入增速,主要是由于毛利率下降、人员薪酬增加、研发费用上升等原因。其中毛利率下降为主要原因,由于钢材成本上升,毛利率从2016年的22.5%降至19.5%,不过进入二季度后,随着钢材成本的回落,毛利率将逐步回升。
   
静待国企改革进展。虽然受安徽省国改整体进度拖累,公司股权激励、员工持股进展较慢,但国企改革领导小组一直存在,未来将在决策机制及激励机制方面有所突破。国改预期有望进一步提升。
   
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测安徽合力2017年收入69.4亿元,归母净利润4.54亿元,对应2017年PE18倍。公司业绩稳健、财务健康,兼具低估值特性,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:原材料价格持续上升,叉车销量增速下滑。