核心观点:①叉车下游分布分散,周期性相对较弱,受益于仓储物流行业发展+机器替人,我们预计2019年销量基本与2018年持平或略有增长。②公司作为行业龙头,产品结构持续电动化,有望获得不低于行业的销量增速。③公司直接原材料成本占比较高,预计2019年原材料价格下行,公司利润率上行,盈利弹性大。
   
叉车行业销量增速平稳,周期性不明显。2018年1-11月份,叉车行业销售累计555645台,同比增长22%,据中国工程机械工业车辆分会预计,2018年叉车销量有望达58万台,同比增长17%,创历史新高。我国叉车需求量最大的行业包括交通运输仓储、物流仓储、邮政业、电器、机械行业、汽车行业等。由于叉车下游分散特性,其销量增速波动性相对较小,历史上大部分时间都是正增长状态。受益于仓储物流行业发展+机器替人,我们预计2019年销量基本与2018年持平或略有增长。
   
原材料价格下降,公司毛利率有上行空间。①叉车钢材直接成本占比20%左右,原材料价格波动对毛利率影响较为明显。我们分析了2006年以来的数据,表明公司毛利率变化与钢材价格变化大部分年份具有反向性,2009、2010以及2016年是例外,其中2009年是受金融危机冲击,内外销订单大幅减少,2010年虽然钢材价格上升,但是由于当时正值4万亿,销量大幅增长规模效应促使毛利率提升,2016年钢价上升,公司毛利率细微提升主要受规模效应提升影响。②预计2019年公司利润率弹性较大。前面我们已经判断2019年叉车行业销量与2018年持平或者略有增长,公司作为行业龙头企业,销量增速不会低于行业,且价格基本稳定,在收入端不会大幅下降的背景下,公司将确定受益原材料价格下降,毛利率有提升空间。
   
收购宁波力达,加码电动叉车布局。我国2011年电动叉车占比仅26.5%,到2018年前11个月,电动叉车占比已达48.46%,尽管我国叉车销量结构中,电动叉车占比持续提升,但与全球电动叉车平均占比水平仍有差距,2015年时全球电动叉车占比已达60%。电动叉车相比于内燃叉车,环保,清洁,噪音低,使用范围广,未来将成为主流趋势。宁波力达主要从事电动物流设备产品的研发及制造,公司收购宁波力达,减少关联交易,优势资源整合,顺应行业发展趋势,未来将贡献新的业绩增量。
   
投资建议:预计公司2018-2020年归母净利分别为5.47、7.44和8.12亿元,同比增34.02%、36.13%和9.07%。对应EPS分别为0.74、1.01和1.10元,对应PE分别为12、9、8倍。维持强烈推荐评级。
   
风险提示:仓储物流投资不及预期,经济下行风险加大,原材料价格下降低于预期。